货币政策有定力源于经济的韧性和通胀压力的阶段性上升，但目前工业品价格开始高位回落，通胀压力和预期有所放缓，叠加四季度经济数据可能因环保限产而下滑，这种“定力”可能发生变化。2014年央行的逐步放松就是最好的例子。当时债市刚刚经历了2013年的超预期紧缩，利率大幅上升，投资者普遍不认为货币政策会回到放松状态。但当年工业增加值和投资的下滑最终倒逼货币政策有所松动，只是这种松动没有采取传统的降息降准等强力工具，而是采用了MLF等创新工具。但无论是什么工具，只要有松的态度释放，对流动性和债市就会起到正面作用。因此，当前不松不意味着永远不松，只是要看数据下滑到什么程度。