4月21日下午，中央国债登记结算有限责任公司公告，“11天威MTN2”无力偿还应付的8550万元利息，这成为公募债券市场首例国企利息违约事件。有消息称，天威债承销商建设银行态度有所松动，同意放贷给天威集团应对违约危机，但贷款规模和期限都未确定。可以说，无论什么结果，债券市场打破了对国企刚性兑付的认知，值得金融市场各方深入思考。

　　在天威债之前，中国债市已发生两起违约事件，分别是中科云网“ST湘鄂债”本金违约以及佳兆业美元票据利息违约。但“11天威MTN2”的违约，相对于湘鄂情以及中小企业私募债违约，对于投资者心理的冲击较大，债券市场面临短期避险情绪和长期价值重估的双重冲击。

　　事实上，天威债违约有其必然性。保定天威集团成立于1995年6月，是一家经营历史比较久远的国有电气企业，属于兵装集团的全资子公司。天威集团主营业务包括输变电和新能源两大块，主要提供变压器、互感器、电磁线等输变电配套产品和光伏、风电等新能源产品。

　　公司巨额亏损的主要原因：一是天威集团新能源行业市场萎缩，产能过剩、产品价格走低等情况仍未明显好转，收入成本倒挂现象严重，年度经营性亏损均来自新能源产业；二是基于谨慎性原则，天威集团对合并财务报表范围内相关资产计提减值准备83.4亿元，同比增加减值30.2亿元，对公司利润产生重大影响。

　　从违约后事项来看,公司未来付息仍然必须依赖外部尤其是股东支持,但希望较为渺茫。保定天威集团股东背景较强，兵装集团控股天威集团，保变电气为天威集团的核心子公司。

　　但由于2013年保变电气新能源产业巨额亏损，净资产大幅下滑后，兵装集团选择了将亏损的新能源业务通过资产置换转给天威集团，天威集团置换出的资产则为资质较好的变压器业务。2015年1月，保变电气向兵装集团增发股票1.62亿股，稀释天威对保变电气持股比例，退居第二股东，失去大股东支持的天威集团失去了偿债来源中最强大的一道屏障。

　　母公司之所以放弃救助，抛开两公司之间的恩怨与历史渊源，天威集团的债务窟窿太大是直接的因素。截至2014年末，天威总负债209.5亿元，净资产为-80.35亿元。对兵装来说，这意味着至少要付出近百亿的救助成本。天威集团亏损规模持续扩大，资不抵债状态进一步加剧，债务偿付压力巨大，公司多笔债务逾期并涉及诉讼，相关债务的偿付已极度依赖外部支持，“11天威MTN1”和“11天威MTN2”本息偿付的不确定性加大。

　　此外，银行对天威集团授信缩减，外部融资受限。从银行借款来看，截止到2014年3月，保定天威集团银行授信额度为202.03亿元，未使用额度为102.26亿元。近几年来，天威集团的银行授信额度在不断缩减，评级连续下调，信用资质恶化。

　　据悉，在过去4年里，评级机构联合资信共计下调天威集团主体及其债项评级6次。更由于此次违约事件，天威集团信用等级被降至C级。

　　而探究企业自身原因，可以发现，天威集团产业转型升级几乎“急功近利”是其债权违约的重要根源。企业对新领域的探索，是由浅入深的过程，不能抱着急功近利的思想，盲目的追求数量上的快速增长，而应该努力追求工业能力、科技水平的提高，逐步完成产业转型升级的目标。在天威这个事例中，其转型新能源行业的探索是值得肯定的，同时在2001年至2008年间做的绝大部分尝试都是成功的，特别是2006-2008年间实现了1.4亿元、4.5亿元、9.4亿元的盈利。其后，对于利益的盲目追求，草率的项目决策，使其前功尽弃，最终未能在产业转型的道路上走的更远。

　　“11天威MTN2”的违约并非孤立事件，既有一定的偶然性，也有其必然性，是市场规模扩张后的正常现象,表明在中国经济增速下行背景下，信用风险暴露成为常态，刚性兑付正在被有序打破。不可否认，“中国允许个案金融风险”后，违约将呈新常态，信用风险需警惕。违约由私募向公募、由民企向国企蔓延的趋势仍会继续，只有注重防范信用风险，精挑细选，才能避免踩雷。

　　我国长期维持债务的刚性兑付，通过债券承销商兜底等非市场化手段进行本息兑付。零违约意味着债券成了无风险资产。打破刚兑有利于无风险利率降低，信用风险将重新定价，信用体系面临重估，信用债也将回归风险定价本源。可以说，打破刚兑与降低社会融资成本并不矛盾，反而有利于资源有效配置。从一定意义上讲，局部的有控制的国企债券的违约有助于我国金融市场健康发展。